| 蔣飛
轉板機制或為上市快速審核
修訂后的“新三板”擴容試點方案近日再次上報國務院。一位接近方案制定的券商人士昨日向《第一財經日報》記者透露，業(yè)界預期“新三板”有關政策會在國慶前后出臺，明年正式啟動。其中備受注目的“轉板”機制并非“新三板”掛牌公司無需審批直接上創(chuàng)業(yè)板或中小板，而是提供綠色通道，加快審批速度。
“方案最主要的兩項內容，一是‘新三板’試點從中關村(6.80,-0.15,-2.16%)園區(qū)擴大到全國范圍內的國家級高新園區(qū)；二是改革交易制度，引入做市商，提高流動性和交易活躍度?！蹦橙獭靶氯濉睒I(yè)務負責人對記者表示。該券商曾幫助多家中關村科技園區(qū)公司在“新三板”掛牌。
據悉，監(jiān)管層在修訂和完善擴容方案時向具備代辦股份轉讓資格的證券公司廣泛征求了意見。業(yè)界反映比較集中的一是轉板制度，二是交易制度。此外，全國性統(tǒng)一的場外市場與各地分散存在的柜臺市場之間的關系，也引起了廣泛討論。
轉板綠色通道并非免檢
“直接轉板肯定沒戲?！贬槍τ浾叩膯栴}，上述券商人士回答得直截了當。轉板機制是“新三板”對于擬掛牌公司的最大吸引力，在一些業(yè)界人士的想象中，這種機制將允許新三板達到上市標準的公司，以存量發(fā)行的方式轉入主板或者創(chuàng)業(yè)板上市。盡管沒有融資，但畢竟實現(xiàn)了由場外市場向場內市場的跳躍，企業(yè)的存量股份瞬間變成可以股票市場交易的金融資產。這不僅對于企業(yè)有很大誘惑力，更是投資“新三板”市場的股權投資資金最大的驅動力。
“大家可能對轉板有一定的誤解。我的理解是，轉板并非免檢，而是為‘新三板’掛牌公司提供上市審批環(huán)節(jié)的便利條件，比如可以插隊，甚至不用排隊，快速審核?！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新(微博)對記者表示。
在董登新看來，轉板機制并非免檢。即使在美國這樣的成熟市場，OTCBB掛牌公司要到納斯達克主板或者紐交所上市，也需要達到上市條件，并且向交易所提出申請，同時向美國證券交易委員會(SEC)備案。只不過美國的主板市場也是注冊制的，沒有實質性審核，因而轉板的門檻相對較低。在我國，主板和創(chuàng)業(yè)板市場都實行嚴格的審核制度，因而“新三板”掛牌公司在轉板的時候也無法豁免審核。
董登新表示，雖然不能免檢，但快速審核機制依然能為“新三板”和主板、創(chuàng)業(yè)板市場之間提供很好的銜接。記者了解到，目前證監(jiān)會在其他審核事項中已經引入了或者正在研究快速審核機制，如公司債的綠色審核通道，以及重大資產重組的分道制審核等?！靶氯濉惫救绻麙炫茣r間較長，公司規(guī)范治理和成長性等方面都較為優(yōu)秀，理論上也應符合優(yōu)先快速審核的條件。
交易制度有利于活躍市場
在交易制度方面，券商希望能夠引進做市商制度，降低交易門檻，以此活躍市場的交投，增加“新三板”的吸引力。這些期望將在“新三板”擴容方案中得以體現(xiàn)。
董登新表示，流動性弱、交投不活躍、價格波動大是場外市場的共同特征，引入做市商十分必要。做市商既可以活躍市場、促進交易，又能發(fā)揮專業(yè)研究優(yōu)勢，指導市場的定價。在市場出現(xiàn)恐慌拋盤的時候，做市商還能起到穩(wěn)定市場的作用。不過，做市商業(yè)務也意味著券商必然暴露一定的風險敞口，這對于券商的業(yè)務能力也是一種考驗。
此外，擴容后的“新三板”還將對現(xiàn)有的交易制度進行微調，比如3萬股的交易單位有望拆細，以此降低交易門檻。總的來看，交易制度方面的改革最終將提升市場的投融資功能。
分散柜臺市場逐漸消亡？
“新三板”的擴容意味著全國統(tǒng)一的場外市場邁出關鍵性一步，同時它也影響到分散在全國各地的各類產權交易所、股權交易所的生存空間。
董登新認為，上世紀八九十年代以來的經驗證明，純粹的地方性柜臺市場沒有太大的前途。這些分散的市場規(guī)模小、交易效率低下，存在資源的閑置和浪費；另外，它們游離于監(jiān)管之外，還可能有缺乏透明度、運作不規(guī)范的問題。
但董登新也反對以行政手段一刀切地關閉地方柜臺市場?！敖y(tǒng)一的全國性市場是大勢所趨，這樣的市場一旦建立，其資源集中度以及交易的效率是地方分散市場無法比擬的，后者將自然邊緣化并逐步消亡?！倍切抡f，“但是像天津、西安和武漢等地已經建立的較大規(guī)模的區(qū)域性場外市場，則有可能成為‘新三板’的有益補充。不過它們要發(fā)展，必須尋求差異化發(fā)展，要么做完全沒有門檻的類似‘粉單市場’，要么搞特色化市場?！?/P>
“粉單市場”是美國場外市場的最低層次，監(jiān)管和信息披露要求都異常寬松。上述券商人士也表示，將來國內市場的結構可以簡單概括為三類：一是主板和創(chuàng)業(yè)板這樣受到嚴格監(jiān)管的市場，二是受到有限監(jiān)管的“新三板”，三是完全沒有監(jiān)管的“粉單市場”。他也認為區(qū)域性的股權交易所可以發(fā)展為“粉單市場”。 |
